西部数据与铠侠合并再生变数，存储市场格局面临重塑

西部数据与铠侠闪存业务合并进程出现重大转折，源于SK海力士明确反对、日本政府审批停滞及东芝重启战略评估。西部数据已加速单边分拆，拟于2025年第四季度推动闪存与硬盘子公司分别IPO。

如果西部数据与铠侠此前持续推进的闪存业务合并进程突然出现重大转折，则可能源于关键股东的明确反对及监管层面的持续阻力。以下是当前已确认的实质性变数详情：

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一、SK海力士正式否决合并方案

作为铠侠最大外部股东之一，SK海力士拥有通过贝恩资本间接持有的约34%铠侠股份，其立场对合并具有决定性影响。该公司于2025年11月3日发布声明，明确表示反对合并。

1、SK海力士指出，合并将显著稀释其在铠侠体系内的权益结构和战略话语权。

2、声明中强调“目前并不同意合并”，并将该决策定性为“保护投资资产价值”的必要举措。

3、SK海力士同步启动替代路径评估，正试探软银集团是否愿意参与对铠侠的新一轮资本协作安排。

二、日本政府审批进度停滞

日本经济产业省（METI）对涉及国家核心半导体产能的跨境合并事项实行严格审查机制，尤其关注技术外流与供应链自主性风险。铠侠作为日本本土NAND制造主力，其控制权变动需经多轮安全评估。

1、截至2025年12月中旬，METI尚未就合并交易签发最终无异议函。

2、审查焦点集中于岩手县北上市与三重县四日市两座联合运营晶圆厂的技术归属与出口管制合规性。

3、西部数据拟将闪存业务以无税方式分拆后注入新实体的架构，被质疑存在规避日本《外汇法》第26条对关键技术转移限制的嫌疑。

三、东芝公司重启战略评估程序

东芝虽已于2019年退出铠侠日常经营，但仍持有其约10%股份，并保有特殊否决权条款。近期东芝董事会宣布重启对铠侠股权结构与长期定位的全面复审。

1、东芝内部文件显示，其担忧合并后铠侠将实质丧失日本法人主体独立性，转为美资主导架构。

2、复审范围涵盖铠侠现有BiCS 218层3D NAND技术路线图的知识产权归属，以及未来300层以上堆叠技术研发成果的处置权限。

3、东芝已要求铠侠提供过去三年全部联合研发协议的原始签署文本及技术成果分配明细表。

四、西部数据分拆计划加速落地

在合并受阻背景下，西部数据转向单边执行业务分拆路径，旨在确保闪存与硬盘两大板块获得独立融资能力与市场估值锚点。

1、截至2025年底，西部数据已在18个国家完成新法律实体注册，包括美国特拉华州闪存子公司WD Flash Inc.与泰国硬盘运营主体WD HDD Asia Ltd.。

2、客户合同迁移工作覆盖全球前20大OEM厂商，其中17家已签署新版供应协议，明确区分HDD与SSD交付责任主体。

3、分拆后两家公司均计划于2025年第四季度启动IPO流程，首发上市地初步锁定纳斯达克与东京证券交易所。